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东方园林:PPP驱动持续高增长 买入评级

2017-04-06 09:41:47 中泰证券

俏花网4月6日消息:投资要点事件:公司公布17年一季度业绩预报,预计亏损2500-4000万元,去年同期亏损6668.5万元,亏损幅度有所缩减。

一季度业绩亏损幅度大幅收窄,主要得益于PPP业务快速增长。公司17年一季度预计亏损2500-4000万元,去年同期亏损6668.5万元,亏损幅度大幅收窄(考虑到去年一季度非经常性损益贡献净利3310万元,去年一季度扣非归母净利为亏损1亿元,假若今年一季度没有非经常性损益,扣非后净利亏损收窄幅度将会更大)。一季度在执行PPP项目较去年明显增多,预计营收有望同比明显增长。但是由于公司人员扩张导致管理费用及成本增长仍然一定程度拖累了一季度业绩,导致一季度业绩仍然为亏损。

随着二季度开工量的逐步增加,二季度业绩将会显著增长。

一季度新接订单相比去年同期增长101.35%,在手订单充足,未来业绩增长可期。17年一季度公司新接订单128.58亿元(已公告订单,不包括框架协议,PPP类订单占比为100%),同比增长101.35%(去年同期新签订单63.86亿元)。16年至今公司累计新签订单564.27亿元,在手订单充足。2017年全年是订单高速增长叠加业绩释放的大年,盈利有望持续高速增长。

现金流逐步动态好转,专业合规PPP模式可持续性强。由于2015年开始大规模进行PPP拿单需要投资项目公司股权,投资性现金流大幅流出。伴随PPP订单在营收中占比逐步升高,经营性现金流出现了大幅好转的趋势。2015年经营性现金流已经转正,公司2016年现金流水平有望实现明显整体好转,PPP业务扩张将具有强持续性。

入库PPP项目落地速度有望维持高增速,预计2017年新增落地2.5-3万亿。

2016年末全部入库项目11260个,总投资额13.5万亿元,其中已进入执行阶段项目总投资额2.23万亿元,略超出之前预期,12月单月落地高达4000亿。落地率从2016年1月的19.6%提升至12月的31.6%。预计2017年新增落地2.5-3万亿,较去年落地1.8亿同比增长39%-67%。

风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。

盈利预测、估值与投资建议:我们预测16/17/18年公司归母净利为13.0/20.84/29.77亿元,EPS0.49/0.78/1.11元(最新股本摊薄),15-18年CAGR为70.5%,当前股价对应PE分别为32/20/14倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价23元(对应17年30倍PE),买入评级。